国际板咋玩武科大教授董登新提9大猜想

事实上，中国大陆不少中小投资者对大市值股或大盘蓝筹股比较淡漠，因此除了大牛市之外的任何其他时段，A股市场的大盘蓝筹股的市盈率与发达市场基本一致，或是更低。董登新表示，除了大牛市，其他时间任何时点推出国际板，都有利于国际板挂牌公司与境内大盘蓝筹股对接定价。

猜想2：挂牌品种

董登新：挂牌品种有股票、CDR或CDS及ETF

他认为，根据世界各国股市开放的经验和做法，对国际板的挂牌方式及挂牌品种的设计可以更加包容、更加多样化，不必局限于某种形式。概括地讲，只要让投资者达到跨境投资及多市场投资境外股票的目的，国际板挂牌的系列投资品种，可以包括境外股票、股票存托凭证(CDR或CDS)及交易所交易基金(ETF)等。在这三大系列挂牌品种中，每个大类品种又可以区分为“融资性挂牌”与“非融资性挂牌”两种情形。因此，国际板挂牌并不一定全是“融资性挂牌”。

猜想3：上市标准

董登新：最大不同或为按季分红

既然上交所的国际板定位是“大市值板”和“蓝筹板”，那么，国际板挂牌的上市公司就应该是世界一流的跨国公司，因此，国际板绝不应该给“红筹股”放水，红筹股回归可以有其他途径，不能因为红筹股回归而降低了国际板的上市标准。这也是对境内投资者权益的保护。

对上述两种公司，最重要的认定标准有两个：一是公司规模足够大，至少应该进入世界500强；二是公司盈利能力足够强，并在近三年一直对股东实施高水平的“按季分红”。这是国际板上市公司对中国投资者高水平回报的物质基础和根本保证。

猜想4：计价币种

董登新：计价货币应为人民币

货币具有“排他性”。一个国家或地区只能采用一种货币来报价、交易或结算。当今B股市场已无存在价值，它的关闭与清盘只是一个简单的技术问题、迟早的事情。

国际板更不可能成为第二个B股市场。人民币标价的国际板，不涉及直接的外汇兑换，但它为境内投资者提供了便利的跨境投资的机会，这是变相的放松资本管制，也是人民币走向资本项目可兑换的一种试验。

猜想5：交易时间

董登新：国际板应该与A股市场设定相同的交易时间

国际板应该与A股市场设定相同的交易时间，并且也能节约国际板运行成本。在证券交收期限上，美国股市的交收期限是T+3，而我国香港股市的交收期限则是T+2。为了便利境内投资者的交收习惯，国际板的证券交收期限可以与A股市场一样，设定为T+1，这有利于提升国际板的成交人气和活跃程度。将来国际板最小买卖单位可以确定为每手10股，这样便于中小投资者的广泛参与。

猜想6：是否引入做市商制度

董登新：做市商制度可能更优于交易所集中拍卖的竞价机制

做市商的主要功能应该是通过“双报价”并与对手成交来进行造市。国际板引入做市商制度，主要基于以下三点考虑：其一，“非融资挂牌”是一种纯粹的挂牌报价服务，它需要有上海证券中央登记结算公司所有有关结算、交收、托管商及代理人服务，做市商的介入可以完成多种角色转换。其二，国际板的交易时间及交收期限与境外市场不一致，可能带来时间差价及汇率差价风险，做市商可以部分地对冲或承担这类风险。其三，国际板采用人民币计价，与境外挂牌地股价比照，可能涉及汇率波动风险，引入做市商可以有效管理或降低汇率风险。因此，对于国际板而言，做市商制度可能更优于交易所集中拍卖的竞价机制。

猜想7：交易税费

董登新：税金与佣金应该遵从国内A股规则

借鉴国外经验，国际板交易税费标准应该遵从国内A股规则。不过，对于“非融资性挂牌”，如何支付境外存管信托公司收取的费用及中央结算系统的运作成本，则需另外设计。

猜想8：信披制度

董登新：同时满足境内外双重披露标准

国际板公司在遵循境外信息披露制度的同时，也应该同时遵循A股市场信息披露制度的要求。此外，为了便于中国境内投资者及时全面了解国际板挂牌公司动态，它们必须在中国权威纸质媒体及相关网站同时发布“中文版”。

猜想9：监管规则

董登新：同时满足境内外双重监管标准

相对于其他国内子板而言，国际板将更加倾向于对上市公司行为规范加大监管力度，其中，信息披露制度是国际板监管的核心内容、重中之重。

国际板挂牌公司在满足境外监管规则的同时，还必须同时满足A股市场的监管规则要求，这样，有利于节省上交所国际板的监管成本。不过，在国际板监管规则上，A股也应向发达市场学习，比方，引入“提供虚假信息”和“隐瞒重大事实”的集体诉讼机制，以保护中国境内投资者利益。

本报记者 崔晶晶

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