国际板如何保证国内投资者利益不被侵害

国际板的设立，对于中国的投资者而言，虽然对中国证券市场的国际化迈出这重要一步怀有期待，但出于自身利益的考虑，忧虑之心更重。国内投资者对国际板的担忧主要集中在三个方面：会不会从市场“抽血”，会不会扰乱当前的估值体系，会不会存在监管漏洞。让我们剥丝抽茧，仔细分析这些担忧是否会变为现实，交易所、证监会等部门又会怎样行动。

1、国际板会不会从市场“抽血”

国际板的目标是吸引世界500强企业为主的国际蓝筹股前来上市，有人据此担心，这些股市上的“巨无霸”会不会打破国内资本市场资金供需平衡，吸纳过多的国内资本，导致国内资本市场失血过多、过快。

循序渐进的原则会给中国资本市场更多适应期。其实，国际板可以设立“循序渐进，稳步推进”的原则。罗马不是一天建成的，设立国际板也不是在某一天突然完全打开国内资本市场的大门。外国企业境内上市的进程将与市场参与者国际化进程相适应，同步推进。

国际化的资本市场不但不会“抽血”，可能还会吸引境内外的“新鲜血液”。建设一个强大的资本市场，已不仅仅是为国内实体经济服务的需要，更是提高我国在全球范围内配置资源的能力，促进国内产业结构调整，加大在全球利益分配格局中发言权的需要。经过快速发展后，中国目前已改变了资金短缺的状况，逐步成为一个流动性过剩的“资本大国”，推出国际板将为中国资本提供新的投资渠道，开辟新的投资空间。通过开通国际板加快A股市场的国际化进程，进而实现中国证券市场的根本性变革——从新兴加转轨市场向成熟资本市场迈进。在建设国际板的过程中，如果能够引入一批具备全球影响的境外企业到上交所上市，必将吸引国际资金、机构投资者、投资银行、信息服务，以及其他中介机构向中国集聚。从这个意义上讲，国际板的设立不但不会从A股抽血，还可能吸引更多的境内外资金。

2、国际板会不会扰乱当前的估值体系

由于中国股票市场特有的封闭结构，在吸引外国上市公司的初期，可能还会给国内市场带来一定的冲击。有人担心，在国内股市估值水平高于国际主流市场的情况下，引入国际公司可能使我们面临两难：外国公司招股价格偏低，将引起国内投资者的追捧，在外国公司发行规模较大的情况下，有可能形成对本土上市公司的挤出效应，甚至冲击市场稳定；如果外国公司招股价格偏高，一方面不符合引入外国蓝筹股票的初衷，另一方面虚高的股价也可能进一步扭曲国内股市的估值，不利于证券市场的可持续发展。

这一观点的错误之处在于，它假定A股市场拥有特殊的估值体系。事实上，自股权分置改革以来，A股市场的估值体系日益向国际标准靠拢，与境外市场的差异已经明显缩小，特别是一些大型银行类蓝筹股，估值水平甚至低于境外市场。通过建设国际板市场引入国际标准，有可能加快A股估值体系与国际接轨的进程，但不会带来整体的系统性冲击。正如长期以来A股与H股之间在估值体系上有所差异，但这一差异并没有形成市场风险。

国际板的设立对国内估值体系的冲击，其影响有限，关键在于风险控制。在建设国际板市场时，一定要通过符合中国国情的、合理的方案设计，控制好这一风险。主要是坚持两个基本原则：一是坚持循序渐进原则，控制好国际板市场发展的速度和规模，并在市场发展初期把好上市公司审核关，确保引入世界级的蓝筹企业；二是一定要坚持国际标准，确保对这些股票的合理定价，通过这些蓝筹股票的合理估值形成良好的示范效应，推动国内市场的健康发展。

国际市场股价的波动会影响国内股价，但影响有限。对于国际板未来的外国上市公司股票而言，它们与在其他交易所交易的本公司股票是同一种证券，“一价定理”必然发挥作用，其国际股价的波动必然会对国内股价造成影响。但是，结合市场规模来看，这样的干扰将是有限的。大量学术研究表明，股票交易的本土市场效应非常明显。如果在世界交易所全部会员交易所的外国股票交易统计中扣除伦敦、纽约和纳斯达克三家交易所，则外国股票交易仅仅占到其他48家交易所全部交易金额的1.06％。也就是说，大部分证券交易所仍然基本上只买卖本国公司的股票。未来，在相当长一段时间内，国际上市公司占国内股票市场的比重不可能很高。因此，少数外国上市公司股票价格的波动可能带来一些心理冲击，但很难影响到规模庞大的国内股票整体价格水平。

3、会不会存在监管漏洞

许多投资者担忧跨国公司的两地上市，将对我国监管部门带来巨大挑战，可能存在监管漏洞，并给投资者带来更大的投资风险。

国际板上市公司本身的风险相对较低。目标是引入一流蓝筹股公司，让投资者参与分享世界级大公司增长的机会；国际板公司的股票虽然与其境外上市的股票同类，但股票本身不可以跨境流通，其交易机制安排类似于A股与H股的情况，境内外的股票交易相对独立，风险相对区隔；而且国际板公司的信息披露可以要求就汇率风险等特殊性因素作专门提示，并且要求投资者签订风险揭示书以提高风险防范意识。因此，总体上国际板的投资风险与A+H股公司的投资风险相当。

投资国际板上市公司实际上可以获得多重监管。按照投资多地上市公司的市场实践看，投资者作为国际板公司的股东，可以获得境内外监管机构和司法机构的多重保护，其一是可以依据其注册地公司法律和公司章程，作为公司股东获得注册地国家或者地区的司法保护；其二是基于其境内发行和上市行为适用我国证券法，出现虚假陈述、内幕交易和操纵市场等违法行为，均在我国证券监管机构的监管范围内，同时根据法律的规定，侵权行为适用侵权行为地法律，相关证券侵权行为也可以通过我国法律予以保护；其三是其境外上市行为受到境外监管机构的严格监管，包括境外司法体系中的集团诉讼机制也有助于维护境内投资者的权益；其四是我国监管机构在国际板建设过程中还会进一步加强和改进监管力度，吸收和借鉴境外监管经验与教训，防范和化解金融风险；其五是国际板建设也必然要求证监会与交易所与境外监管机构、交易所建立监管合作机制，协同配合提高监管成效，加大投资者的保护力度。因此，投资者投资于国际板公司能够获得有效的保护。

我国现有的监管能力已经达到了监管国际板的水平。针对国际板上市公司的监管，在跨境信息披露、跨境内幕交易监管、跨市场操纵等方面，都需要有跨国、跨境、跨市场监管能力。经过近二十年的监管实践，我国证券监管能力有了长足的进步，目前，我国已经制定了一整套较为完善的证券市场监管法律制度，建立了一支有较高专业素质和执法能力的监管队伍，交易所作为自律监管机构也获得了法律上明确的授权，对于信息披露和证券违法行为的监管力度正不断增强，司法机构也出台了相关司法解释来维护上市公司和投资者的合法权益，我国证券监管水平和能力正不断提高，并与国际接轨。上交所864 家A股公司中有40家公司同时在境外上市，经过多年的监管实践，我国监管机构已经确立了以信息披露为监管重点的监管理念和监管架构，较好地锻炼了跨境监管的能力，积累了较为丰富的跨境监管经验，初步具备了监管国际板的能力。

加强监管的国际合作至关重要。为了确保对国际板市场的有效监管和健康发展，中国证监会和交易所必然会加强对外监管的合作和协调，尽快建立起一个高效率的跨市场监管协调机制。目前我国证券监管机构通过双边和多边途经加强了与境外监管机构的监管合作与协调,已相继与近40个国家（地区）的证券（期货）监管机构签署了40多个监管合作备忘录。通过双边备忘录,中国证监会与上述监管机构在信息分享、跨境执法协助和经验交流等方面进行了有效的合作。上交所也加强了同各国交易所之间的合作，截至目前已经同37个交易所签订了《合作备忘录》，并在2006年成为WFE董事会成员单位。同时，为提高国际板监管的针对性，证监会与交易所也可以与国际板主要上市地的监管机构和交易所签订两地上市公司的监管合作备忘录，提高监管协作的有效性。因此，一方面，可以通过规定较高标准的发行条件和上市条件，在发行上市阶段强化对发行人的筛选，而另一方面，则可以通过持续上市阶段的严格监管和有针对性的国际监管协作，不会造成监管失控的局面。

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