8月9日早间机构研报精选10股值得关注

中宠股份：业绩符合预期，线上布局话事权

研究机构：华泰证券

18H1 归母净利润yoy-38.63%，符合我们预期

公司公布18 年中报，18H1 实现营业收入6.47 亿元，yoy+38.76%，归母净利润0.26 亿元，yoy-38.63%；单季度看，第二季度公司实现营业收入3.71 亿元，yoy+48.30%，归母净利润0.14 亿元，yoy-34.02%，符合我们预期。此外，公司公布了18 年1-9 月业绩指引，即归母净利润变动幅度为-45%~-15%。受成本上升、营销费用增加影响，我们调低公司2018-20 年净利润至0.95 亿元、1.17 亿元、1.40 亿元，继续给予“增持”评级。

市场端攻击力十足，成本、费用双升拖累公司业绩

市场端，18H1 公司收入同比增长38.76%，延续高增长。我们认为主要得益于三方面，1）快速发展的宠物市场，2007-16 年，近10 年宠物行业市场销售规模复合增速40%+；2）新订单增长带来公司境外市场稳定增长；3）线上线下双管齐下，积极开拓国内市场。盈利端，1）公司主要零食品类（肉干，鸡肉成本占比七成左右）由于鸡肉采购成本上升盈利能力下降，毛利率较17 年底下降6 个百分点左右，以及2）国内市场开拓导致的销售费用增加，yoy+56%，两因素叠加致公司盈利能力受到较大程度影响。

市占率不足1%，境外业务仍有增长潜力

目前，公司收入主要来源于境外，18H1 境外销售收入占主营收入比例85%+，其中美国、欧洲及日本等市场为公司主要目标市场。这些国家宠物食品行业发展较为成熟，年均增速维持在5%左右（Mintel 统计），公司很难享受境外行业增长红利。但公司现有产品销售规模在境外主要目标市场市占率仍较低，不足1%（18 年中报），我们认为通过新订单的获取（多年技术积累和市场开拓，在产品开发设计、质量、品牌、客户资源等方面均具有竞争优势），不断提高市占率，未来公司境外业务仍有较大的增长潜力。

接电商流量导入，谋线上国内突围

线上渠道已经成为国内宠物食品销售的重要渠道之一。草根了解，线上宠物食品销售（额）比例50%+，且17 年增速高达50%。公司先后增设控股子公司威海好宠（北京团队运作）、中宠颂智（安徽团队运作）以及云吸猫智能（南京团队运作）负责宠物食品等品类的线上销售，三个专业团队优势协同，主打国内淘系、京东平台，借此实现公司国内产品销售的流量导入、品牌培育。此外，公司也积极进行线下专业店的推广，比如参股美联众合等。我们预计18 年公司国内业务收入2.3 亿元左右，yoy+50%+。

稳外扩内，继续给予“增持”评级

受成本上升、营销费用增加影响，我们调低公司2018-20 年净利润至0.95亿元、1.17 亿元、1.40 亿元（前值分别为1.09、1.34、1.62 亿元）。参照18 年佩蒂37 倍的PE 水平（Wind 一致预期），综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司内外并举的发展战略，给予公司18 年35~40 倍PE水平，对应18 年目标价33.25-38.00 元，继续给予“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险，海外经营风险。

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弘亚数控：收入延续高增长趋势，新品逐步放量

研究机构：广发证券

核心观点：

公司发布业绩快报，预计2018 年半年度实现营业收入6.09 亿元，同比增长50.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.64 亿元，同比增长33.5%；实现基本每股收益1.21 元，同比增长31.6%。

行业维持景气，数控类新品逐步放量

公司提供多系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案，产品主要应用于板式家具行业如套房家具、衣柜、橱柜等的生产和制造。定制家具行业的快速发展，拉动了中高端数控加工设备的需求。公司注重新产品研发，目前国内板式家具设备高端品牌主要依赖于进口品牌，经过多年立足于产品开发，逐渐形成产品梯队。根据公司2017 年年报显示，从2017 年以来，除了主打产品封边机外，公司的CNC、数控钻等新产品已开始逐步放量，新上市数控产品获得市场认可，品牌影响力和市场占有率稳步提升。

完成收购意大利masterwood75%股权，夯实数控领域制造实力

公司已经完成对意大利木工机械设备企业masterwood75%的股权收购，该公司主要从事中高端数控机械研发生产，此次收购有望加速公司自动化升级的步伐，提高企业核心竞争力，提升在数控领域的产品实力，有望在今年下半年在产品和市场上逐步实现协同效应。

投资建议：预计公司2018-2020 年营业收入为11.92/16.17/21.52 亿元，EPS 分别为2.51/3.32/4.32 元/股，按最新收盘价计算对应的PE 是17x/13x/10x。公司是国内板式家具机械领域的龙头企业，我们继续维持“买入”评级。

风险提示：家具制造业投资下滑；行业竞争加剧；新产品放量不达预期；股权激励产生的费用摊销。

日海智能：大股东继续增持，长期发展可期

研究机构：国信证券

事项：

8月2日，公司实际控制人上海润良泰物联网科技合伙企业增持公司股份共计 61.8899 万股，占公司股份总额的0.1984%，本次增持后，公司控股股东及一致行动人将合计持有公司30.0826%的股份比例。同时，润良泰拟继续增持公司股份累计增持比例（含本次增持的0.1984%）将不低于0.5%且不高于2%。

评论：

. 大股东持续增持，对未来发展信心充足. 此前，公司已完成第二期员工持股计划，第一期+第二期员工持股计划占股本比例接近9%，实现了从董监高至中层管理层、核心技术人员的全面持股，为增强公司凝聚力打下坚实基础。

. 此次控股股东及一致行动人增持股票，反映出对公司未来发展前景的信心及对公司目前投资价值凸显的判断。

. 截止目前，公司按照其既定战略稳步发展，业务不断推进中。公司核心战略为与三大运营商就物联网平台及解决方案进行战略合作，在物联网各个场景中落地解决方案，目前在电动自行车管理、智慧城市等各个场景均有落地，下半年业绩有望逐步体现。公司积极开发基于“模组+云”的准标准化物联网配套产品，为中小企业实现物联网升级赋能，从而推动芯讯通与龙尚科技业务的快速增长。公司运营商+通信设备+工程服务商的团队背景，是业内少有的具备软硬件能力并具有极强资源整合能力的组合，有望引领行业发展。

. 大股东资产情况良好，公司长期发展可期

公司控股股东及一致行动人为润良泰及润达泰，其股权结构如下所示。其中，润良泰的5 个LP 共出资90 亿元。

截止目前，公司资产负债情况良好，2017 年净资产82.58 亿元。

润良泰除了布局上市公司日海智能，还投资了感知科技、中清龙图及Run Liang Tai Management Limited。

其中，润良泰通过Run Liang Tai Management Limited 及Run Liang Tai (Hong Kong)Investment Company Limited，共同持有全球第二大物联网模组公司TELIT 的15.58%的股份。润良泰及其一致行动人投资TelIT，有望将其先进技术与市场，通芯讯通及龙尚可科技紧密结合，共同开拓市场，更好地打造物联网的综合解决方案。

. TelIT——IOT 连接及解决方案领导者

TeliT 是全球领先的模块供应商，提供全面的物联网模块产品及服务。公司拥有10 余年无线通讯技术服务经验，业务遍布全球主要市场。公司创立于意大利，在伦敦证交所的AIM 市场上市，总部位于伦敦。

公司是全球领先的模块供应商，借助模块市场的领先地位，公司先于市场抓住物联网发展机会，现已成为全球领先的M2M无线通信技术提供商，产品和服务全面覆盖物联网各个垂直领域。公司业务现分两大板块——LoT 产品与LoT 服务。

. LoT 产品

公司在M2M 应用中提供三大类技术支持的产品：i).远程无线通讯包括LTE，WCDMA, CDMA,GPRS,EVDO 等。ii).短程无线通讯模块如Zigbee。iii).全球导航定位技术，支技GPS,GLONASS 等全球卫星导航定位系统。公司产品已覆盖M2M通信全部细分领域。

LoT 服务

公司LoT 服务包括LoT 连接和LoT 平台服务。

IoT 连接提供涵盖所有客户连接需求，包括订阅管理，通过IoT 门户CDP pro 集成MNO，远程模块管理，安全性，报告和监控，提供SIM 卡，费率计划和客户支持等。

IoT 平台为deviceWISE，用于为全球所有行业和细分市场提供监测、控制、工业自动化、资产追踪和现场服务，以及全面的开发者资源和支持，降低客户部署物联网解决方案的风险、上市时间、复杂性和成本。其可扩展的架构使其拥有标准化设备驱动程序和企业连接器的庞大数据库，可为任何行业的任何制造环境进行连接配置，如汽车、制药、机械、石油和天然气、发电等。

公司通过收购先进技术与自主研发双管齐下的方式，快速布局物联网全通信领域，2017 年收购GainSpan 公司，标志着公司拥有服务LoT 全产业链的能力。公司在全球设有11 个研发中心，重点研发LTE 技术，公司在LoT 服务研发上的成功已成为公司的业务增长点，截至2016 年，公司收入已连续七年保持两位数的增长速度。

2016 年是公司收入保持两位数增长态势的第七年，公司收入的高速增长没有以收益率下降为代价，近年毛利率也在稳步提高。原因是毛利率较高的LoT 服务占公司销售的比重增大。公司认为LoT 服务是公司未来的核心收入增长点，目前依旧加大这方面的投入力度。

公司在研发LTE 新技术，全面拓展3G4G 业务的同时，也没有放弃传统的2G 业务。北美物联网市场近三年正经历从2G 切换到3G 和4G 的转型，欧洲市场整体仍以2G 为主。

由于北美市场正在进行从3G 切换为LTE 的市场变化，部分客户选择等到LTE-Cat1 上市再配置，加上南美巴西和阿根廷经济发展停滞，公司在美洲的收入比例有所下降，但从2014 年的1.35 亿到2016 年1.49 亿，收入仍呈上升趋势。

欧洲市场份额基本不变，鉴于政治经济局势复杂，公司收入并没有下滑，反映公司在欧洲地位不可撼动。但欧洲整体仍以2G 业务为主，未来在更新时间上有不确定性，难以预测欧洲日后利润贡献。

公司在亚洲份额逐年提升，得益于很多国家都在布局3G4G 技术的M2M 应用，尽管价格战激烈，公司仍能凭借领先的技术优势和完备的数据服务强势占领市场份额。

我们看好物联网行业大方向+公司团队的战斗力，静待业绩逐步落地。预计2018/2019 年净利润为2.2/3.2 亿，对应目前PE 为30/21 倍，维持“买入”评级。

阳谷华泰：橡胶助剂景气持续，半年度业绩大幅增长

研究机构：中银国际

阳谷华泰发布2018 年半年度业绩公告，2018 年上半年实现营业收入为10.54 亿元，同比增长43.90%；归母净利润为2.20 亿元，同比增长172.33%。2018 年第二季度归母净利润为1.19 亿元，同比增长154.24%。

支撑评级的要点. 橡胶助剂毛利率大幅提升，业绩继续快速增长。2018 年中报显示，公司加工助剂营业收入为4.01 亿元，同比增长37.74%；加工助剂毛利率为43.43%，较上年同期增加10.96 个百分点。硫化助剂营业收入为3.76 亿元，同比增长61.91%；硫化助剂毛利率为30.31%，较上年同期增加9.91 个百分点。收入增长源于公司产品市场需求良好，销量增长；毛利率提升源于产品价格中枢上移。以促进剂NS 为例，2018 年上半年均价为40,582元/吨，同比上涨40.77%。

. 期间费用率大幅下降。上半年公司期间费用率为9.35%，较上年同期下降4.13 个百分点。其中管理费用率为5.04%，同比下降3.33 个百分点，主要源于上半年公司技术开发费用为1,713.51 万元，同比下降41.75%。财务费用为1,050.98 万元，同比减少35.47%；财务费用率为1.00%，同比下降1.22 个百分点，源于公司银行融资减少。

. 配股投建新项目进展顺利，开启公司成长新篇章。公司已完成配股募集资金，主要用于投建年产2 万吨不溶性硫磺、年产1.5 万吨促进剂M 和年产1 万吨促进剂NS。我国不溶性硫磺需求量为11 万吨，高端产品依赖进口。公司扩增不溶性硫磺产能，巩固行业优势地位，市场前景良好，逐步实现进口替代。

评级面临的主要风险. 1、环保风险。2、安全风险。

估值. 预计2018-2020 年每股收益分别为1.15 元、1.40 元、1.56 元，对应PE 分别为11.5、9.4、8.4。维持买入评级。

伟星新材：业务双轮驱动，稳健发展典范

研究机构：光大证券

公司2018 年上半年业绩同比增长23.6%，EPS 0.30 元

2018 年1-6 月公司实现营业收入18.9 亿元，同增18.4%；归属上市公司股东净利润3.9 亿元，同增23.6%；EPS 0.30 元。单2 季度，公司实现营业收入12.2 亿元，同增17.5%；归属上市公司股东净利润2.8 亿元，同增21.6%，单季贡献EPS 0.21 元公司“零售、工程双轮驱动”战略持续推进，以PPR 管道为核心，推广同心圆产业链产品，配合全国性扁平化的营销渠道；零售端稳健增长，工程端持续发力，实现营收和业绩稳健增长。

毛利率提升，期间费用率下降

报告期内公司综合毛利率46.1%，同比上升1.1 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率14.4%、8.3%、-0.6%，分别同比变动-0.3、0.4、-0.4 个百分点，期间费率22.1%，同比下降0.3 个百分点。单2 季度公司综合毛利率47.0%，同比上升1.3 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为13.6%、7.4%、-0.6%，分别同比变动-0.4、0.5 和-0.6 个百分点，期间费率20.4%，同比下降0.4 个百分点。

2018 年1-6 月，尽管国际原油产业链产品价格出现大幅上涨，但是对公司主要原材料PPR 和PVC 影响有限：PPR 累计均价较去年同期下跌2.1%、PVC 累计均价较去年同期上涨8.1%。另外，美元兑人民币汇率上升，公司汇兑收益增加，财务费用减少。整体看，公司盈利能力稳步提升，费用管控较优。

持续加大业务拓展力度，产品盈利水平提升

分产品，PPR 管材管件、PE 管材管件、PVC 管材管件和其他产品销售收入分别同比增长16.4%、18.5%、24.2%和37.7%；其中，PPR 和PE 产品营收占比分别为56.9%和26.7%，毛利率分别为59.0%和30.9%，毛利率同比分别上升1.1 和3.9 个百分点。

分区域，华东、华北、西部、其他地区销售收入占比分别为52.2%、20.7%、10.1%和17.0%；华东、华北、西部地区销售收入分别增长19.3%、19.8%和27.0%。此外，公司加大对华南地区的拓展力度，营收同增50.8%，营收占比3.0%。

盈利预测与投资建议

报告期内，伟星新材(002372)营收与利润维持一贯以来的稳健增长；零售业务受益于家装品牌消费升级，保持高盈利水平；工程业务持续完善不断拓展，市政、燃气、房产三线并线带动营收较快增长；新产品防水和净水业务渠道协同效应凸显，为公司提供增长新动力(310328,基金吧)。成本端原材料价格相对稳定，公司盈利水平稳中有升，整体经营稳健。我们维持盈利预测，公司18-20 年净利润分别为10.4、12.1、14.1 亿元，对应EPS 0.79、0.93、1.08 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行需求下滑；原油价格上涨致原材料成本上升。

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中材科技：收入小幅上涨，关注隔膜投产进度

研究机构：川财证券

事件

中材科技发布2018 年半年报，2018 年上半年公司实现营业收入47.46 亿元，同比增长5.97%；归属母公司所有者净利润3.84 亿元，同比增长2.91%；每股收益0.30 元。

点评

玻纤业务高景气有望延续。公司玻纤产能约80 万吨，2018 年上半年，公司销售玻纤及其制品40 万吨，同比增长18%，销售单价小幅上涨0.29%。受益于下游行业对复合材料需求持续增长，公司玻纤业务毛利率环比提升0.23 个百分点。随着公司老旧产能陆续完成技改，在下游需求旺盛的前提下，预计公司玻纤业务毛利率依然有一定的提升空间。

风电装机底部确认，关注叶片下半年销量。公司上半年销售叶片1338MW，其中90%以上为2MW 产品。公司全面进入国内前十整机制造商供应体系，在整机市场份额进一步向龙头倾斜的背景下，公司有望进一步稳固叶片市场份额。2018年1-6 月风电新增装机同比增长32%，行业复苏的趋势已逐步得到确认，公司作为叶片龙头，有望在新一轮风电景气周期中持续巩固市场份额，延续其竞争优势。

切入湿法隔膜，贡献利润增量。公司投资9.9 亿元建设2.4 亿平米湿法隔膜生产线，2018 年上半年，1、2 号生产线获得战略客户认证并交付部分量产订单；3 号生产线出膜并进入试生产调试阶段；4 号生产线核心设备到位，正在安装过程中。若客户拓展顺利，预计该业务将成为公司新的利润增长点。

维持增持评级

预计2018-2020 年EPS 分别为0.76、0.92、1.07 元，对应8 月7 日收盘价8.38元，PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍，维持增持评级。

风险提示：玻纤价格持续下降、叶片销量低于预期、隔膜销售不达预期。

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小天鹅A：志当存高远，未来仍可期

研究机构：爱建证券

投资要点：

Q2 单季收入增速回落，盈利能力有所改善。小天鹅 2018 年半年报显示，2018 年上半年营业收入 120.6 亿元，同比增长 14.1%；归母净利润 9.0 亿元，同比增长 23.3%，公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2 实现营业收入 52.45 亿元，同比增长 7.53%，实现归母净利润 3.91 亿元，同比增长16.96%。可以看到，即使第二季度有“618”等促销活动，受整个行业增速放缓影响，公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。

但是，公司盈利能力有所改善。内外销方面，2018 年上半年，内销业务收入 87.5 亿元，同比增长 16.6%，内销毛利率 32.8%，同比提升 1.0 个百分点。外销业务收入 24.6 亿元，同比增长 12.3%，外销毛利率 12.0%，同比提升 0.2 个百分点。整体来看，公司的毛利率 26.6%，同比提升 1.0 个百分点，净利率 8.3%，同比提升 0.4 个百分点。

基于行业消费升级和公司持续发展需要，报告期内，公司全面深化转型，持续优化产品结构，提升中高端产品占比，构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓，但整体均价和高端产品占比大幅提升，盈利能力同比明显改善。

行业更新换代逻辑不变，小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境，但长期来看，洗衣机更新换代的增长逻辑未变，除受地产周期影响较小外，以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升，使得消费升级得以继续。

结合小天鹅本身，内部：1.公司加大新品上市力度，持续优化结构和提升销售规模；2.聚焦全球经营战略，内销切实落实双品牌差异化战略，外销深化与东芝战略合作；3.聚焦效率驱动战略，深化 T+3，完善数字化 2.0，强化全价值链卓越运营能力。外部：作为洗衣机双寡头之一，竞争优势明显，龙头企业盈利能力仍在不断提升。

看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。基于以上，我们仍然看好公司的中长期发展，预计公司 2018、2019 年 EPS 分别为 2.91 元和 3.64元，对应 PE 17 倍、14 倍，维持 “推荐”评级。

风险提示。1）产品销售不及预期；2）原材料成本持续上升；3）汇率风险；4）系统性风险。

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鼎汉技术：业绩重回增长快车道！新签订单大增41%

研究机构：中泰证券

投资要点

2018H1 收入增长 25%，业绩增长 238%

公司发布 2018 半年度报告，2018 年 1-6 月实现营业收入 5.93 亿，同比增长 25.15%；归母净利润 2867 万元，同比增长 238.2%；扣非净利润为 2850 万元，同比增长 268.3%。

1） 车辆电气装备实现收入 2.98 亿元，同比增长 8.65%；毛利率 21.76%，同比下降 7.36pct。毛利率下降主要原因为：受行业环境周期性影响，公司产品收入结构变化，毛利较高产品收入占比降低。其中主要子公司广州鼎汉（原中车空调）实现营业收入 1.94 亿元，实现净利润 248 万元，新接订单同比增长超过 70%以上。SMA RT 实现营业收入7630 万元，净利润-1,212 万元。芜湖鼎汉（原海兴电缆）实现营业收入 5,200 万元，净利润 845 万元。

2） 地面电气装备实现收入 1.90 亿元，同比增长 2.20%；毛利率 39.91%，同比提升 0.66pct。持续提升产品质量和技术领先性，2018 年上半年地面电源新接订单同比增长 48.12%。

3） 信息化与安全监测实现收入 1.01 亿元，同比增长 785%；毛利率 34.69%。其中奇辉电子实现营业收入 9849 万元，净利润 1137 万元。

业绩增长主要原因：并表奇辉电子，资产减值冲回

1） 并表奇辉电子，增厚业绩；扣除奇辉电子，公司实现收入 4.95 亿元，同比增长 4.3%。

2） 持续加强应收账款管理，资产减值损失冲回 5982 万元，去年同期为计提 767 万元。

新接订单大幅增长，保障业绩持续向上

2018H1 公司新接订单 9.5 亿元，同比增长 41.06%；待执行订单 22.5 亿元，同比增长 36.39%；保障业绩持续向上。

定位“国际一流轨交装备供应商，” 四大业务体系布局日趋完善

公司定位于“国际一流的轨道交通高端装备供应商”，战略聚焦轨道交通领域，在地面电气装备解决方案、车辆电气装备解决方案、信息化与安全检测解决方案、售后维修及运营维护解决方案四大业务体系布局日趋完善，并保持技术领先和新产品的持续拓展。公司从 2014 年开始积极探索国际化道路，2017 年 3月通过香港鼎汉收购 SMA RT100%股权，迈出国际化第一步，2018H1 成功中标海外地铁项目超过 1.7 亿，为公司紧抓轨道交通高端装备“走出去”战略机遇实现国际化布局奠定良好基础。

投资建议：安全边际较高；订单大幅增长保障业绩持续向上

公司调整管理层，有利于管理梳理、业务整合。推出第四期股权激励，行权价格每股 12.34 元；3 年期定增已完成，发行价每股 14.91 元。受益轨交行业景气度向上，公司新中标订单同比大幅增长，保障业绩持续向上。预计公司2018-2020 年业绩为 1.8 亿、2.5 亿、3.0 亿元，对应 PE 为 26/18/15 倍，维持“增持”评级。

风险提示：并购标的整合不达预期，铁路投资下滑风险；新产品低于预期。

道明光学：玻璃微珠业务稳步增长+微棱镜型反光膜持续放量，公司业绩维持高增长

研究机构：华创证券

事项：

（1）2018 年中报：营业收入5.67 亿元，同比+79.96%；归母净利润1.07 亿元，同比+84.99%；EPS 0.17；其中，二季度单季营业收入3.25 亿元，同比+84.27%；归母净利润6221.50 万元，同比+61.86%；扣非后归母净利润6514.98 万元，同比+201.00%。

（2）2018 年三季报预告：归母净利润1.58-1.99 亿元，同比+90%-140%，对应二季度单季5016.21-9165.20 万元，同比+101.70%~268.54%。

评论：

微棱镜型反光膜：持续放量，公司反光材料业务进入新成长期。目前微棱镜型反射膜产能为1000 万平/年，16 年四季度投产的定增募投项目，17 年实际确认收入1.24 亿元（对应约179 万平），产品毛利率50%以上；18 年上半年实现销售136.45 万平米（一季度是淡季），对应收入7728.53 万元，由此我们预计全年有望实现销售翻番，且通过高端产品拓展，毛利率有望进一步提升。

传统玻璃微珠型反光膜：车牌膜业务继续拓展，看点在结构调整。目前玻璃微珠型反射膜产能约3000 万平/年（部分配套自用），每年同比仍有10%-15%的增速，毛利率35%左右，未来主要通过产品结构调整，提升附加值，规模维持稳中有升。2018 年上半年，公司抓住市场契机成为多个省份车牌膜及车牌半成品供应商，2018 年初成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目，在原有省份上快速提升市场占有率，加大销售占比，并中标浙江省新能源车牌、广东省车牌半成品及新能源车牌。

反光衣：国内新车出厂强制配套，需求增量2018 年集中释放。2018 年1 月1日实施新车标准，每车必须配备1 件反光衣，从而带动国内年产近3000 万辆新车约3 亿的反光衣需求在2018 年集中释放，考虑到公司在玻璃微珠反光膜和反光衣领域的综合竞争优势，该业务有望持续大幅增长（2018 年上半年，反光衣业务收入同比增长37.47%）。

铝塑膜：3C 级稳步放量，动力级寻求突破。公司共有2 套生产线总产能1500万平/年，16 年四季度投产的定增募投项目，17 年二季度进入稳定量产阶段，18 年实际确认收入约1760 万元（对应约114.34 万平），主要用在3C 电池上，毛利率20%多。目前，动力电池客户拓展也在推进，期待尽早实现大幅放量。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018-2019 年净利润分别为2.6、3.4 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.54 元，目前股价对应PE 分别为18 倍、13 倍。公司是国内玻璃微珠型反光膜行业龙头，微棱镜型反光膜进口替代空间广阔、公司稳步放量。维持“推荐”评级。

风险提示：微棱镜型反光膜、铝塑膜放量不达预期。

森马服饰：Q2业绩增长提速，报表质量明显

研究机构：招商证券

18 年以来，公司休闲装在产品力提升、供应链提效、渠道及库存优化等方面的持续改善情况下，18H1 线下增速恢复至双位数增长；童装龙头地位稳固，线下增速可达20%+；电商保持32%的快速增长。业绩增长靓丽的同时，报表质量明显改善，公司加强渠道库存监测，加大去库存力度，存货周转天数明显缩短；加盟商进入良性运转轨道，回款加快，公司账期明显缩短。下半年考虑到公司基数更低，利润弹性将优于上半年，预计全年有望实现净利润15-16 亿，同比增长40%左右。目前总市值285 亿元，对应18PE18X，经过近期大幅调整，现价低于员工持股均价14.1 元，仍可继续把握龙头估值修复行情。

. 18Q2 业绩增长提速。18H1 公司实现收入55.32 亿元，同比增长24.80%，营业利润和归母净利润分别为8.66 和6.67 亿元，同比分别增长21.25%和25.00%，每股收益0.25 元。分品类，童装及休闲装收入增速分别为27.70%和21.91%。分季度，分季度看，18Q1 和Q2 收入同比增幅分别为21.57%和27.62%；归母净利润分别增长23.88%和26.01%，呈现逐季加速之势。

. 童装龙头地位稳固，保持快速增长；休闲调整到位，渠道补库拉动销售复苏。

童装：龙头地位稳固，收入保持较快增长，携手TCP 及收购Kidiliz 有望巩固竞争优势。18H1 童装收入增长27.7%至28.69 亿元，收入占比达52%，其中，预计线上收入增长30%+，线下收入增长20%+，同店保持双位数增长，门店数量较年初增加186 家至4981 家，门店总面积较年初增长7.9%，购物中心门店数量占比接近25%。目前国内童装行业前十大品牌综合市占率仅为12%，巴拉巴拉市占率5%，排名第一，其余品牌市占率均不超过1%，竞争环境较为宽松。根据国外经验，海外成熟市场童装龙头本土市场市占率可达10%-15%，国内龙头市占率仍存较大提升空间。公司携手TCP 以及kidiliz 有望在产品设计研发、国际市场经营、全球采购、市场客群方面发挥互补及协同效应，巩固龙头地位。另外，聘任童装负责人徐波先生为森马服饰总经理，彰显管理层对童装业务的重视程度。

休闲装：17 年渠道库存清理完毕，18 年补库撬动收入获超预期增长。18H1 休闲装收入同比增长22%至22.65 亿元，其中，预计休闲线上增长30%+，线下增速可达双位数，同店增长5%左右。门店数量较年初增加255 家至3883家，门店面积较年初增长7%，购物中心数量占比预计达15%。

分渠道看：线上高增速延续，线下复苏迹象明显。线上渠道收入同比增长32%至16 亿元，收入占比接近30%，净利润达6414 万元，净利润率提升至4%。线下渠道收入同比增长22%至38.89 亿元，其中直营模式收入同比增长26%至8.23 亿元，线下加盟收入同比增长21%至30.66 亿元。门店总数达8864 家，净增441 家；其中直营门店净开87 家至766 家，加盟门店净开354 家至8098 家。

毛利率Q2 受库存商品转销增加拉动降幅较Q1 明显收窄，费用控制得当，净利润率保持稳定。18H1 毛利率同比下降1.8pct 至38.35%，其中，分品类，童装毛利率下降0.55pct 至42%，休闲装毛利率下降3.5%至34.9%。分季度，18Q2 因库存商品转销增加，毛利率同比降幅（0.8pct）较18Q1 降幅（3pct)明显收窄。费用率管控得当，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.62 和1.22pct，财务费用率同比基本持平。净利率率水平保持在11.89%。

库存周转天数缩短，去库存效果明显；加盟商现金流好转，回款加快。库存周转天数及加盟商回款加快，报表质量提升。18H1 公司存货周转天数和应收账款周转天数分别缩短24 天/25 天至133 天/38 天。经历了上一轮库存危机，公司对渠道终端存货进行了有效控制，虽然Q2 发货节奏较Q1 有所加快，但是公司也相应加强了终端销售和库存水平的监测。下半年一旦需求数据不达预期，公司会通过快反补单调节发货量，保障终端的良性运转。另外，应收账款周转天数的缩短也反映了加盟商货品销售状况良好，回款情况好转。

经营活动净现金为负，但仍处于正常范围内。18H1 公司经营活动净现金流净额为-800 万元，主要因备货增加，支付当期货款及上期尾款结算增加导致现金流出增加所致。

盈利预测及投资建议：公司的休闲装和童装业务在产品力提升、供应链提效、渠道结构优化等方面的持续改善下，18Q2 业绩增长提速。同时公司加强渠道库存监测，去库存效果明显；加盟商进入良性运转轨道，回款加快；报表质量明显提升。下半年考虑到公司基数更低，利润弹性将优于上半年，预计全年有望实现净利润15-16亿，同比增长40%左右。根据中报，微调18-20 年EPS 分别为0.58、0.69 和0.82元，目前总市值285 亿元，对应18PE18X，近期股价大幅回撤主要是资金层面导致，现价低于员工持股价14.10 元，仍可继续把握龙头估值修复行情。

风险提示：终端消费持续疲软，库存增加的风险。

（责任编辑：岳权利 HN152）

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